公司公告,初步核算2018年歸母凈利將實(shí)現(xiàn)14.5-16.0億元,上年同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.92億元,同比將增加6.58-8.08億元,同比大幅增長(zhǎng)83%~102%。公司18年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng),略超我們此前預(yù)期。 受益華東核心區(qū)域價(jià)格走高,盈利有望持續(xù) 上峰水泥主要產(chǎn)能位于華東區(qū)域,布局類(lèi)似海螺水泥,18年業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期主要是因?yàn)槿A東當(dāng)?shù)厮鄡r(jià)格不斷走高,業(yè)績(jī)彈性主要來(lái)源于此。根據(jù)數(shù)字水泥的數(shù)據(jù)顯示,2018年華東高標(biāo)水泥價(jià)格整體中樞顯著高于2017年,18年10月之后超過(guò)了500元/噸,全年均價(jià)同比高出108元/噸;庫(kù)容比看,華東區(qū)域大部分時(shí)候庫(kù)容比水平低于全國(guó)平均水平,說(shuō)明華東區(qū)域需求較好,華東區(qū)域18年平均庫(kù)容比不足五成達(dá)到47%,17年平均庫(kù)容比56%,下降的庫(kù)容比也印證了水泥價(jià)格不斷走高。

　　從需求面看,華東經(jīng)濟(jì)帶增長(zhǎng)保持韌性,從各省統(tǒng)計(jì)局已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看,江蘇省1-11月固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到5.6%,其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)16%;安徽省1-11月固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)12.2%,居全國(guó)第2位;浙江省1-11月固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到7.1%,其中交通投資增長(zhǎng)26.5%,總體看需求保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。從產(chǎn)量來(lái)看1-11月華東區(qū)域水泥產(chǎn)量保持增長(zhǎng),江蘇、浙江、安徽省的水泥產(chǎn)量都保持在5%以上的增速水平。展望未來(lái)需求,短期內(nèi)基建托底,浙江有大灣區(qū)建設(shè)、亞運(yùn)會(huì)配套建設(shè);江蘇省將推動(dòng)寧淮、北沿江、通蘇嘉甬、滬蘇湖鐵路等重點(diǎn)項(xiàng)目發(fā)展。長(zhǎng)期看人口,華東經(jīng)濟(jì)向好,人口凈流入是需求本源,財(cái)政收入保障未來(lái)建設(shè)。

　　供給端來(lái)看,水泥行業(yè)自發(fā)性進(jìn)行淡季錯(cuò)峰生產(chǎn)已經(jīng)成為行業(yè)共識(shí),疊加環(huán)保因素,使得水泥價(jià)格在淡季波動(dòng)變小,18年3季度水泥行業(yè)淡季不淡是最明顯的體現(xiàn),也是水泥上市公司業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期的原因之一,預(yù)計(jì)未來(lái)錯(cuò)峰生產(chǎn)也將繼續(xù)執(zhí)行。長(zhǎng)期來(lái)看,華東區(qū)域水泥供給側(cè)改革將繼續(xù)推進(jìn),工信部公布的《產(chǎn)業(yè)發(fā)展與轉(zhuǎn)移指導(dǎo)目錄(2018年本)》指出,上海市及江蘇省各類(lèi)風(fēng)景名勝區(qū)將逐步退出水泥產(chǎn)業(yè),浙江省里的杭州市、寧波市、嘉興市將不再承接水泥產(chǎn)業(yè)。預(yù)計(jì)整體華東區(qū)域水泥供需格局好于其他地區(qū),價(jià)格有望保持高位,公司將繼續(xù)受益。

　　投資建議:持續(xù)看好公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,深耕華東,布局類(lèi)海螺“T”型戰(zhàn)略,沿江粉磨站靠近終端市場(chǎng),同時(shí)背靠安徽懷寧、銅陵石灰石資源,市場(chǎng)及成本優(yōu)勢(shì)兼具。我們預(yù)計(jì)公司18-19年歸母凈利由14.06、16.83億元上升至14.64、16.83億元,EPS由1.73、2.07元上升至1.80、2.07元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)、基建需求大幅下滑,供給側(cè)改革推行不及預(yù)期。