江蘇限產(chǎn)頻發(fā)，熟料供應趨緊。前期蕪湖17 條熟料線和銅陵海螺執(zhí)行的限產(chǎn)導致本省及外圍蘇、浙等地熟料出現(xiàn)短缺，助力長三角沿江熟料價格提前小幅推漲。江蘇常州水泥企業(yè)近日將執(zhí)行環(huán)保限產(chǎn)，限產(chǎn)比例約50%，每月將影響熟料產(chǎn)量約90 萬噸;南京市水泥企業(yè)也需執(zhí)行10 天短期限產(chǎn)(共影響熟料產(chǎn)量~30 萬噸)，將進一步加劇區(qū)域熟料緊張。當前淡季已進入尾聲，需求有望逐漸好轉(zhuǎn)，江蘇等地頻繁的環(huán)保限產(chǎn)將加劇區(qū)域熟料供應緊張，有利于下半年旺季價格繼續(xù)推漲。
淡季基本面仍強，看好價格旺季超預期空間。從5 月下旬至7 月末，全國/華東/華南高標水泥價格分別累計較高點回調(diào)10/21/3 元/噸，遠小于去年同期的25/40/42 元/噸跌幅，熟料價格基本未跌，全國水泥/熟料庫容比累計分別增加2.8ppt/2.0ppt 至57%/59%，仍維持中等水平，為旺季奠定良好開局。同時，水泥區(qū)域協(xié)同仍在繼續(xù)改善，京津冀協(xié)同有明顯突破：在唐山市政府牽頭下，金隅冀東與唐山11 條無石灰石資源的生產(chǎn)線成立統(tǒng)一銷售公司，由于小公司缺乏礦山資源，協(xié)同意愿明顯加強。而近日海螺公布的收購廣東清遠廣英(3 條熟料線及5 條粉磨線)將進一步提高大企業(yè)在華南地區(qū)集中度，增加價格把控力。
估值與建議：推薦將受益于江蘇限產(chǎn)，旺季價格具備超預期空間的海螺水泥(目前A/H 股對應7.9/8.3x 18e P/E，凈現(xiàn)金，分紅比例持平的假設下，18e 股息率達到5%)及華中地區(qū)高彈性標的華新水泥(股價對應7.3x 18e P/E)，建議關注萬年青、上峰水泥。H股推薦中國建材(盈利有望大超預期)、華潤水泥(8.8x 18e P/E，18e 股息率約6%)及需求有望改善的低估值京津冀標的金隅H。
風險
旺季需求不及預期，環(huán)保限產(chǎn)強度不及預期。