剝離袋式除塵設(shè)備業(yè)務(wù)， 集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展光伏電站業(yè)務(wù)
公司此次擬出售的子公司資產(chǎn)科林技術(shù)主營(yíng)業(yè)務(wù)為袋式除塵設(shè)備的設(shè)計(jì)、制造與銷售，主要應(yīng)用于鋼鐵、有色金屬冶煉、電力、糧食加工、水泥等行業(yè)的粉塵治理和煙氣凈化， 是國(guó)內(nèi)袋式除塵設(shè)備龍頭企業(yè)之一。但在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、 下游傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的壓力下， 袋式除塵設(shè)備業(yè)務(wù)發(fā)展受限，2014-2016 年公司營(yíng)收同比下降 13.43% 、 10.58% 、 9.87%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)僅有 73.61、 -301.93 、 -57.80 萬(wàn)元， 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較差。
標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值為 79661.52 萬(wàn)元，剝離后一方面公司的資產(chǎn)負(fù)債率將會(huì)從 28.60%下降到 11.98%，公司的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，另外一方面，回籠的現(xiàn)金可以使公司集中優(yōu)勢(shì)資源發(fā)展光伏電站業(yè)務(wù)，增強(qiáng)公司的可持續(xù)發(fā)展能力和盈利能力。
光伏發(fā)電空間廣闊，在手訂單充足保障業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
隨著能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，光伏發(fā)電是國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的重要方向之一。 2016年 12 月 16 日國(guó)家能源局下發(fā)《太陽(yáng)能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》：要求2020 年全國(guó)光伏發(fā)電裝機(jī)要達(dá)到 105GW 以上，截止到 2016 年年底，光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)容量 77.42GW， 2014-2016 年我國(guó)光伏發(fā)電每年新增裝機(jī)容量分別為 8.63、 15.13、 34.24GW，平均每年新增裝機(jī) 19.33GW。我們認(rèn)為 2017—2020 年光伏發(fā)電平均每年新增裝機(jī)容量在 15GW 以上。則到 2020 年仍有 60GW 的新增市場(chǎng)空間，光伏電站建設(shè)為電站 EPC 提供了廣闊的市場(chǎng)空間，按 7 元/W 的建造成本來(lái)算，未來(lái)幾年 EPC 市場(chǎng)空間為 4200 億元，市場(chǎng)空間廣闊。2016 年 12 月 13 日公司以 1000 萬(wàn)元收購(gòu)四川集達(dá)電力工程設(shè)計(jì)有限公司 100%股權(quán)(主營(yíng)電力工程設(shè)計(jì)、施工，具備電力行業(yè)專業(yè)乙級(jí)、電力工程施工總承包三級(jí)資質(zhì))，開(kāi)始步入光伏發(fā)電 EPC 領(lǐng)域。公司展現(xiàn)出超強(qiáng)的拿單能力， 2017 年 1-3 月，僅僅 3 個(gè)月的時(shí)間就獲取了 8 個(gè)光伏發(fā)電項(xiàng)目，遍布湖北、西藏、江蘇、山東、山西、河南等地，合計(jì)裝機(jī)容量 240MW(當(dāng)期 190MW)，總投資額 18.66億元(當(dāng)期 15.16 億元)，在手訂單充足為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)提供了保障，2017 年一季度公司營(yíng)收增長(zhǎng) 144.55%， 歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 47.06%。 同時(shí)公司的項(xiàng)目區(qū)域限電率不高，能有效地控制風(fēng)險(xiǎn)。
變更大股東煥然一新，未來(lái)繼續(xù)增持彰顯信心
2016 年 10 月 12 日，重慶東誠(chéng)瑞業(yè)與江蘇科林集團(tuán)、宋七棣(原實(shí)際控制人)、 徐天平、張根榮、周興祥、陳國(guó)忠、吳建新和周和榮(以下簡(jiǎn)稱后者)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以 43.4618 元/股的價(jià)格收購(gòu)后者持有的 3591 萬(wàn)股(占總股本的 19%)公司股權(quán)，涉及金額達(dá) 15.61億元，同時(shí)后者將其持有的 1701 萬(wàn)股(占總股本的 9%)的投票權(quán)委托給重慶東誠(chéng)瑞業(yè)。股權(quán)變更后，東誠(chéng)瑞業(yè)合計(jì)擁有公司投票權(quán)比例達(dá)到 28%，成為新的控股股東，實(shí)際控制人變?yōu)槔钖|。西藏智涵能源發(fā)展有限公司持有控股股東東誠(chéng)瑞業(yè) 90%的股權(quán)，成立于 2016 年 6 月 27 日。經(jīng)營(yíng)范圍是新能源技術(shù)開(kāi)發(fā);太能能電站投資、開(kāi)發(fā);新能源發(fā)電設(shè)備銷售、發(fā)電工程設(shè)計(jì)施工等。黎東持有西藏智涵能源 90%的股權(quán)，為上市公司的實(shí)際控制人。公開(kāi)資料顯示黎東先生曾擔(dān)任多家金融機(jī)構(gòu)管理職位，在金融行業(yè)有 20 多年豐富經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任高富集團(tuán)控股(HK00263)執(zhí)行董事及主席、新三板先鋒機(jī)械(834685)董事長(zhǎng)，金融背景深厚。
東誠(chéng)瑞業(yè)同時(shí)做出以下承諾： 1)權(quán)益變動(dòng)完成后 12 月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓受讓的公司股份; 2)不排除未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)直接或者間接增持公司股份; 3)不排除未來(lái) 12 個(gè)月內(nèi)籌劃購(gòu)買或者置換資產(chǎn)的重組計(jì)劃。我們認(rèn)為新任的實(shí)際控制人背景深厚，同時(shí)未來(lái)有望繼續(xù)增持，公司的前景值得期待。
股價(jià)倒掛 33%具備安全邊際
控股股東東誠(chéng)瑞業(yè)收購(gòu)股權(quán)的價(jià)格是 43.4618 元/股，涉及金額達(dá)15.61億元。4月19日停牌前一日收盤(pán)價(jià)28.92元，已經(jīng)倒掛33.45%，再加上所借資金的利息，購(gòu)買的成本更高，因此股價(jià)具備很強(qiáng)的安全邊際。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 維持公司“增持” 評(píng)級(jí)。 不考慮此次重大資產(chǎn)出售對(duì)公司的影響， 我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 EPS 分別為 0.52、0.64、 0.77 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 56、 45、 38 倍， 維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 重大資產(chǎn)出售不能完成的風(fēng)險(xiǎn)、 光伏發(fā)電項(xiàng)目推進(jìn)緩慢的風(fēng)險(xiǎn)、 光伏上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)、 控股股東承諾實(shí)施的不確定性風(fēng)險(xiǎn)、 宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)