冀東水泥近日公布2016年3季報,實現(xiàn)收入90.76億元,同比增6.51%;實現(xiàn)歸母凈利-4.5億元,同比減虧46%。其中3季度實現(xiàn)收入38.16億元,同比增11.95%;實現(xiàn)歸母凈利4.75億元,同比增159.3%。

3季度區(qū)域需求增速有所下滑,盈利大幅提升。2016年Q3受暴雨、G20限產(chǎn)等影響,全國水泥需求增速環(huán)比有所下滑,全國3季度需求增速1.6%,上半年增速為3.2%。而公司重點布局的京津冀區(qū)域作為上半年需求恢復(fù)最好的地區(qū),Q3也同樣出現(xiàn)了增速下滑,單季度增速由上半年的15.9%降至10.7%。受此影響,公司Q1-3實現(xiàn)水泥熟料銷量約5900萬噸,增速降至13%,前值為17.7%。相對于需求,Q3價格的表現(xiàn)更好,區(qū)域在6月初、7月底分別推漲20-30元/噸,均價環(huán)比Q2有較大幅度提升;成本方面,雖然煤價的快速上漲導(dǎo)致成本上行,但考慮到煤價快速上漲時點發(fā)生在8月初而水泥企業(yè)一般有30-45天的庫存周期,故3季度成本的上漲幅度相對有限;Q3噸毛利提升至約54元/噸,環(huán)比、同比提升幅度均超過25元/噸。

期間費用的管控進一步提升了Q3盈利水平。Q3噸期間費用合計約38.5元/噸,同比降約14.8元/噸;其中噸管理費用降12.3元/噸至17.5元/噸,噸財務(wù)費用降3.2元/噸至13.9元/噸。噸毛利的提升疊加期間費用的下降,公司噸水泥凈利同比有較大幅度提升,Q3噸凈利約22.3元/噸,去年同期為-40元/噸。

短期煤價上漲和公路查超推動價格超預(yù)期上漲,盈利進一步改善。9月底開始,全國嚴格整治路運超載,另外煤價也大幅上調(diào),導(dǎo)致水泥企業(yè)生產(chǎn)和運輸成本有所增加。但今年各大區(qū)域主導(dǎo)企業(yè)協(xié)同較好,京津冀、華中、華東、華南、西南、西北等地區(qū)紛紛開始大幅推漲水泥價格,京津冀區(qū)域漲幅約50-70元/噸,基本可以完全轉(zhuǎn)移煤價和查超帶來的成本上漲,甚至還有盈利,這一波上漲略超市場預(yù)期,從歷史經(jīng)驗也表明大多數(shù)情況下煤價上漲對行業(yè)確實是有利的。

河南11月起強制關(guān)停區(qū)域產(chǎn)能短期利于推漲價格,而長期意義更大。9月底河南省政府下發(fā)117號文件強制執(zhí)行11月1日至明年1月31日全區(qū)域停產(chǎn)以來,區(qū)域水泥價格大幅上漲130-150元/噸至400元/噸以上,短期利好京津冀、湖北、山東等周邊地區(qū)推漲和穩(wěn)價。而長期來看,由政府主導(dǎo)強推區(qū)域停產(chǎn)或限產(chǎn)計劃等行政手段相較于市場化的手段解決行業(yè)產(chǎn)能過剩、運行效率低下、全行業(yè)盈利低迷等問題效果更快、更顯著,這方面在煤炭、鋼鐵行業(yè)的供給側(cè)改革已經(jīng)可以看到效果。現(xiàn)在水泥行業(yè)開始出現(xiàn)地方政府行政手段的推出,未來政府加強水泥供給側(cè)改革的趨勢可以預(yù)見,特別是過剩嚴重、盈利較差的北方區(qū)域供給側(cè)改革必定會加強,而公司所在的京津冀區(qū)域值得重點關(guān)注。

4季度水泥單噸盈利將更好,全年實現(xiàn)扭虧可更樂觀些。我們預(yù)計4季度公司水泥噸毛利仍將繼續(xù)改善,Q4至少能實現(xiàn)3億元以上的凈利潤,如果近期的漲價執(zhí)行情況較好,盈利將更大。另一方面,公司具備通過非主業(yè)盈利實現(xiàn)扭虧的客觀條件,且公司扭虧意愿較強,我們預(yù)計全年實現(xiàn)扭虧概率較大,但也需要重點關(guān)注影響實現(xiàn)扭虧的風(fēng)險點,包括秦嶺水泥的股價、10/11兩個月區(qū)域的需求等。