水泥需求景氣較弱,公司量增價跌。前3季度公司水泥銷量約1.87億噸、同比增約3.9%,其中3季度銷量約7150萬噸、同比增約9.1%。行業(yè)景氣低迷,公司前3季度噸均價(全收入口徑)同比降約40元/噸,3季度噸均價同比降約35元/噸。前3季度公司噸毛利(全收入口徑)同比降約28元/噸,其中3季度同比降約22元/噸。

3季度公司噸凈利降至歷史第2低位。前3季度公司噸凈利(全口徑)約33元/噸,同比降約15元/噸;3季度公司噸凈利(全口徑)同比降約19元/噸、至約19元/噸,在2009年以來的27個季度中僅高于2009年第1季度。

預(yù)計4季度水泥價格小幅提升為主。4季度最后需求期企業(yè)紛紛自律提漲,但今年行業(yè)旺季整體需求偏弱,漲價的可持續(xù)性及執(zhí)行力度偏弱,預(yù)計整體將以小幅提升為主。

公司在手現(xiàn)金充足,資產(chǎn)負(fù)債率維持低位,整合行業(yè)實力強(qiáng)。期末公司在手現(xiàn)金約134億元、資產(chǎn)負(fù)債率約31%,將是行業(yè)下行期最后的勝出者;今年以來在江西(并購江西圣塔集團(tuán))、陜西(參股西部水泥)、安徽(增資淮海實業(yè))等地均有整合動作。

海外水泥將是公司十三五的發(fā)展重心。公司已將發(fā)展視野投向海外,十三五規(guī)劃海外水泥產(chǎn)能約4000~5000萬噸,印尼、緬甸、老撾、柬埔寨、俄羅斯等國家的水泥布局穩(wěn)步推進(jìn);目前印尼項目進(jìn)展較快,增量貢獻(xiàn)值得期待。

維持“買入”評級。公司成本控制能力優(yōu)異,國際化、國內(nèi)整合有期待。預(yù)計2015~2017年EPS分別約1.63、1.83、2.28元/股。考慮公司國際化及國內(nèi)整合預(yù)期,給予公司1.5倍PB(對應(yīng)最新每股凈資產(chǎn)),目標(biāo)價19.37元/股。