祁連山：區(qū)域供需承壓，關(guān)注絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃進(jìn)展

祁連山 600720

研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：邱友鋒撰寫日期：2015-03-24

事件：公司近日公布2014 年年報(bào)，收入約61.5 億元，同比增約5.7%;歸屬于母公司凈利潤約5.6 億元，同比增約17.6%; EPS 約0.72 元。公司擬以期末股本約77629 萬股為基數(shù)，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2 元(含稅).

其中，第4 季度收入約達(dá)13.2 億元，同比降約13.2%;歸母凈利潤約-7331 萬元，同比降約173.8%; EPS 約為-0.09 元。

點(diǎn)評(píng)：

水泥板塊量增價(jià)跌，且呈逐季走低態(tài)勢(shì);全年價(jià)格跌幅略超成本改善幅度。

2014 年公司水泥(含熟料)銷量約2106 萬噸，同比增長(zhǎng)約14.8%;噸均價(jià)約272 元/噸，同比降約17 元/噸。

預(yù)計(jì)第4 季度水泥銷量約474 萬噸，同比增約1%;從全收入口徑來看，第4 季度噸均價(jià)同比、環(huán)比降幅分別約為47、16 元/噸。

受益于煤價(jià)低迷，公司水泥板塊噸成本同比降約12 元/噸;但因價(jià)格跌幅較大，水泥熟料噸毛利同比降約6 元/噸、至約81 元/噸。

混凝土業(yè)務(wù)增幅較大。

2014 年公司混凝土收入約3.9 億元，同比增約44.9%;其銷量約達(dá)120 萬方，同比增約28.6%;方均價(jià)約321 元/ 方，同比增約36 元/方。

混凝土方毛利約83 元/方，同比增約23 元/方。

盈利能力同比略降;第4 季度提取大額資產(chǎn)減值損失，致盈利低于此前預(yù)期。

2014 年公司整體毛利率約29.5%，同比持平。期間費(fèi)用率約22.0%，同比降約0.6 個(gè)百分點(diǎn);其中管理費(fèi)用率同比增幅較大(約0.9 個(gè)百分點(diǎn))，系固定資產(chǎn)修理費(fèi)增幅較大所致。

公司第4 季度對(duì)蘭州紅古祁連山和天水祁連山提取約1.2 億元的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，致盈利低于此前預(yù)期;此外公司投資收益、營業(yè)外收支凈額同比均有所減少。

預(yù)計(jì)2015 年區(qū)域水泥價(jià)格表現(xiàn)較為疲弱。

公司預(yù)計(jì)2015 年甘青區(qū)域新增水泥產(chǎn)能約達(dá)1000 多萬噸，主要集中在甘肅隴中及河西市場(chǎng);新增產(chǎn)能占2014 年甘青區(qū)域水泥產(chǎn)量比重約達(dá)15%，對(duì)區(qū)域供需格局沖擊較大。

公司未來也有較大的新增產(chǎn)能，目前規(guī)劃在建的有肅南(4500T/D)、武山(4500T/D)、天水祁連山(4500T/D)(置換原有的1000 T/D 及1500 T/D 的生產(chǎn)線)、玉門(2*4500 T/D)、西藏(年產(chǎn)120 萬噸水泥)等項(xiàng)目。

長(zhǎng)期甘青藏水泥需求仍有較大空間，短期絲綢之路規(guī)劃落地或?yàn)樾枨髥?dòng)催化劑。甘肅、青海、西藏經(jīng)濟(jì)落后，仍將是未來水泥需求增量較大的區(qū)域;絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃的正式落地或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)區(qū)域水泥供需的改善。

維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別約為0.84、1.02、1.27 元，3 月20 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別約為13、11、9 倍。給予公司2015 年15 倍PE，目標(biāo)價(jià)12.66 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下滑，新增產(chǎn)能超預(yù)期，絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶規(guī)劃落地低于預(yù)期。