【水泥人網(wǎng)】公司當(dāng)前出貨情況理想。前三季度公司外銷水泥和熟料約5000萬噸,10月單月銷量約700萬噸,出貨量環(huán)比9月提升,水泥出廠價格較去年同期上漲30元左右,目前在290元/噸左右,但成本也上漲了20元,因此盈利水平基本沒有變化。北方因氣候原因逐步進入淡季,華北地區(qū)近日降溫明顯,預(yù)計11-12月出貨量將逐步走低。全年統(tǒng)計口徑銷量預(yù)計約6500萬噸。

明年上半年公司主要經(jīng)營區(qū)域存在供給壓力,預(yù)計下半年起景氣逐步回暖。河北、山西北部、內(nèi)蒙明年上半年仍有部分產(chǎn)能投產(chǎn),如果貨幣政策仍然壓制下游需求,則供給端存在一定壓力,預(yù)計下半年起景氣方能有所提振。東北市場高景氣料可維持,重點工程今明兩年對需求有較大拉動,且大企業(yè)默契較好,有利于控場。陜西市場已經(jīng)見底,扶風(fēng)和涇陽合營公司仍能實現(xiàn)盈利,預(yù)計貢獻投資收益4000萬元,但秦嶺虧損短期仍難改觀。

未來兩年產(chǎn)能釋放仍將是驅(qū)動公司業(yè)績提升的主要動力。公司在建產(chǎn)能達產(chǎn)后,水泥總產(chǎn)能逼近1億噸。在產(chǎn)能提升的基礎(chǔ)上,預(yù)計公司將深化對區(qū)域市場的整合以提升盈利能力。

公司對菱石投資的定向增發(fā)進入尾聲,預(yù)計12月即可完成增發(fā)。公司目前在建工程較多,資產(chǎn)負債率處于高位,定向增發(fā)資金可暫時緩解公司流動資金緊張的局面。

我們預(yù)計公司2011/12/13年實現(xiàn)產(chǎn)品綜合銷量6500/7950/8500萬噸(統(tǒng)計口徑),實現(xiàn)營業(yè)收入169.81/201.46/220.04億元,同增53.5%/18.6%/9.2%,歸屬母公司凈利潤18.52/22.03/24.66億元,對應(yīng)定增攤薄后每股收益1.37/1.63/1.83元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2011/12/13年僅11.4/9.5/8.5x P/E,具備投資價值。我們下調(diào)公司目標(biāo)價至19.56元,對應(yīng)2012年約12x P/E,并維持公司“推薦”的投資評級。