海螺水泥長期增長

不僅來自于量的擴大,更來自于盈利能力的提高。對于量的增長市場比較熟悉,目前在湖南、貴州、陜西、甘肅等地都有在建和擬建生產(chǎn)線。未來預計也將通過收購方式獲得更多產(chǎn)能。但由于基數(shù)已大,預計依靠投產(chǎn)和收購帶來的量的增速將會逐漸減小,估值難以提升。

事實上海螺擁有強大的資源優(yōu)勢,將有助于其收購兼并及控制盈利水平。

海螺在前期布局時注重石灰石礦山和交通樞紐的獲取。目前好的資源已經(jīng)很少,這將抑制產(chǎn)能增長。同時華東、華南及西北大量小企業(yè)缺乏這些資源,未來淘汰概率較大,收購成本將減小。

新增產(chǎn)能減少和市場集中度提高將有助于盈利能力提升。(1)理論上分析,新增產(chǎn)能少供給曲線無自然右移的動力,大企業(yè)成本低價格維持在行業(yè)成本線上方不多,價格對盈利的影響大于量,行業(yè)更容易停窯檢修方式控制供給提高價格和盈利水平。(2)實際數(shù)據(jù)看,13 年上半年新增產(chǎn)能少的浙江等地即使即使需求幾乎無增長,價格能保持高位,江蘇甘肅等需求增長的地方漲價幅度更大。而新增產(chǎn)能較多地區(qū)如兩廣弱復蘇下價格下滑。

我們統(tǒng)計2013 年海螺所處區(qū)域新增產(chǎn)能4000 萬噸左右,不到12 年一半。

預計13 年價格下降幅度不大,煤炭均價下滑下全年盈利水平將有明顯提升。預計13-14 年EPS 為1.49 和1.75 元。目前PE11.4 倍處于09 年來低位。噸市值431 元也處于低位。13 年高盈利逐漸兌現(xiàn)后市場對水泥未來預期將有改觀。給予前3 年平均PE14 倍,目標價21 元,維持增持評級。