價(jià)格下跌是業(yè)績(jī)下滑的原因。前三季度，華東、中南地區(qū)P˙O42.5水泥均價(jià)同比分別下降113 元/噸和69元/噸，其中三季度單季分別下降165元/噸和107元/噸。價(jià)格下滑導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)大部分企業(yè)出現(xiàn)虧損。公司前三季度毛利率同比下滑16.06個(gè)百分點(diǎn)至25.5%，單季度下降16.94 個(gè)百分點(diǎn)至23.01%。

四季度業(yè)績(jī)將明顯改善。受鐵路等基建投資加快，下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存等因素影響，9月底華東和中南地區(qū)需求趨旺，輔以區(qū)域市場(chǎng)協(xié)同，兩大區(qū)水泥價(jià)格持續(xù)回升。目前華東和中南地區(qū)的價(jià)格分別上漲至355元/噸和356元/噸，較三季度均價(jià)上漲了53元/噸和38元/噸，市場(chǎng)價(jià)格的上漲將提升公司噸水泥的盈利水平，以當(dāng)前水泥價(jià)格測(cè)算，預(yù)計(jì)四季度公司業(yè)績(jī)明顯改善。

產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)張，全國(guó)布局漸成。前三季度，公司通過(guò)在西部新進(jìn)入市場(chǎng)以并購(gòu)為主，傳統(tǒng)東部市場(chǎng)新建投產(chǎn)為主的方式，新增熟料產(chǎn)能1550萬(wàn)噸。公司通過(guò)“內(nèi)生”和“外延”兩條路并進(jìn)的方式，目前產(chǎn)能覆蓋全國(guó)17省市，西南，西北產(chǎn)能比重分別達(dá)到9%和6%，全國(guó)布局雛形漸成。

管理優(yōu)勢(shì)顯著，有利于并購(gòu)后整合。盡管市場(chǎng)下滑，又有四川南威等五個(gè)項(xiàng)目的并購(gòu)，但公司內(nèi)部管理水平依然穩(wěn)健，前三季度期間費(fèi)用率11.42%，和近五年平均水平相當(dāng)，優(yōu)異的管理水平有利公司對(duì)并入企業(yè)后的整合，快速提高企業(yè)的盈利能力。

估值與投資策略。我們預(yù)測(cè)：2012-2014年EPS 分別為1.15元、1.5元、1.8元，考慮到四季度價(jià)格的上漲，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。