水泥價(jià)格下跌，增量不增收 2012 年上半年我國(guó)水泥產(chǎn)量同比增長(zhǎng)5.48%，公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量1,829 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.96%，增幅超過(guò)全國(guó)平均水平。公司在河南、西藏和云南省等區(qū)域內(nèi)水泥銷量有明顯增長(zhǎng)，同時(shí)公司的主要產(chǎn)區(qū)湖北省今年上半年水泥產(chǎn)量增速為23.49%，也明顯好于全國(guó)平均水平。但是由于主要產(chǎn)品水泥平均售價(jià)下跌24.72 元/噸，導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降1.53%，呈現(xiàn)增量不增收的局面。 毛利率下降，盈利能力減弱 公司混凝土產(chǎn)品的毛利率為19.60%，同比增加1.34 個(gè)百分點(diǎn)， 但是其主要產(chǎn)品水泥及熟料的毛利率為20.66%，同比下降8.14 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司整體毛利率下降了7.97 個(gè)百分點(diǎn)。水泥及熟料的毛利率下跌主要是由于水泥價(jià)格的大幅下跌，毛利率下降大幅降低了公司的盈利能力，目前水泥價(jià)格一直處于持續(xù)下跌的狀態(tài)，短期內(nèi)公司的盈利能力將很難得到有效改善。 期間費(fèi)用增加1.97 億元 公司上半年期間費(fèi)用共9.62 億元，比去年同期增加1.97 億元， 同比增加25.79%。在期間費(fèi)用增加的同時(shí)營(yíng)業(yè)收入同比下降，期間費(fèi)用率從去年同期的13.73%上升至17.53%。隨著公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，期間費(fèi)用的增加難以避免，它加大了公司利潤(rùn)相對(duì)于水泥價(jià)格的彈性。隨著央行的兩次降息，以及公司20 億公司債券的發(fā)行，預(yù)計(jì)下半年公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)略有好轉(zhuǎn)。

盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí) 2011 年下半年湖北省水泥價(jià)格還維持在420 元/噸以上的相對(duì)高位，而目前僅為320 元/噸，跌幅達(dá)100 元/噸，公司下半年收入同比跌幅有擴(kuò)大的可能。我們預(yù)計(jì)公司2012 年收入為117.62 億元，同比減少6.93%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)2.25 億元，同比減少79.08%，基本每股收益0.24 元。維持"增持"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12 元。