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2012-08-20 10:16:01 來源:水泥人網(wǎng)

海螺水泥:景氣滑落 弱市逞強

水泥人網(wǎng)】投資要點

公司2012年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入205.59億元,同比減少7.92%;歸屬母公司凈利潤29.17 億元,同比減少51.33%;EPS 0.55元,略好于預期。

由于產品價格的回落,銷量增速快于收入,上半年公司實現(xiàn)水泥及熟料銷售8055萬噸,同比增長13.7%,明顯超越水泥行業(yè)上半年5.5%的產量增速,體現(xiàn)出行業(yè)景氣疲弱時公司市占率在行業(yè)景氣谷底仍得以擴大。其中西部區(qū)域的禮泉、廣元等項目的陸續(xù)投產及收購產能的發(fā)揮,西部區(qū)域銷售金額比重提升約7個百分點至14.27%。

上半年出廠均價我們測算約為255元/噸(其中第1、2季度均價分別為268、246元/噸),較去年同期回落約60元/噸,噸毛利亦由134元/噸回落至約68元/噸(其中第1、2季度噸毛利分別為72、65元/噸),毛利率同比降低約16個百分點至26.91%。噸凈利我們測算約合30元/噸,較去年同期回落近50元/噸,雖大幅降低但仍明顯好于行業(yè)平均。期間費用率同比上升約3.2個百分點,主要是收入規(guī)模的下降所致。

報告期內,公司共計新增熟料產能1540萬噸,水泥產能1930萬噸,新投產宿州海螺、全椒海螺、龍陵海螺等6 條熟料生產線,以及江都海螺、龍陵海螺等13 臺水泥磨,并成功收購了四川南威水泥有限公司、廣西凌云水泥、哈密建材公司等5 個項目,同時新增余熱發(fā)電能力94.5MW。

若宏觀政策不作大的調整,我們判斷下半年需求疲弱的的態(tài)勢或仍將延續(xù),考慮到新增產能的壓力,行業(yè)景氣格局難以趨勢性扭轉。但我們認為,海螺明顯優(yōu)于行業(yè)平均的盈利能力可充分抵御行業(yè)“寒冬”,而其良好的資本結構及大量在手現(xiàn)金令其在景氣下滑時仍有望進一步擴大市場份額。

財務與估值

我們下調公司2012-2014年EPS至1.06、1.34、1.60元,目前公司估值已處于歷史底部區(qū)域,而政策放松的博弈在下半年將反復醞釀,獲得相對收益的可能性較大,按1.87倍行業(yè)平均PB,目標價16.2元,維持公司買入評級。

風險提示

地產及信貸政策的再度收緊可能令公司業(yè)績不達我們的預測。

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