??? 雖然目前水泥行業(yè)的需求已逐步趨于恢復(fù)，但行業(yè)仍面臨較大的產(chǎn)能壓力。維持關(guān)于“去產(chǎn)能化將直接決定本輪水泥行業(yè)盈利表現(xiàn)”的判斷，預(yù)計目前進(jìn)行中的“去產(chǎn)能化”過程還將持續(xù)，如果行業(yè)投資延續(xù)快速增長，“去產(chǎn)能”階段的復(fù)雜性有可能超出我們的預(yù)期。

??? 四月份產(chǎn)量創(chuàng)新高

??? 4月份全國單月水泥產(chǎn)量14,678萬噸，同比增長12.88％，環(huán)比上月增長20.24％。同時，4月份的單月產(chǎn)量水平也創(chuàng)出歷史新高，顯示出國家財政刺激下基礎(chǔ)設(shè)施項目的水泥拉動效應(yīng)開始逐步顯現(xiàn)。

??? 分區(qū)域考察1-4月的累計水泥產(chǎn)量，西北、西南仍保持高增長的態(tài)勢，增幅分別達(dá)到23.1％、27.8％；中南、東北地區(qū)增幅分別為18.7％、16.6％，處于增速的第二梯隊；華北、華東地區(qū)增幅為分別7.1％、4.8％，延續(xù)低速增長，但浙江等省份已經(jīng)在4月份擺脫了水泥需求同比下滑的局面，實現(xiàn)了正向增長。預(yù)計進(jìn)入年中特別是3季度開始國內(nèi)水泥需求的復(fù)蘇跡象將更為明顯。

??? 價格微幅波動

??? 5月下旬水泥價格發(fā)生變動的城市較少。31個樣本城市中，水泥價格與前半月持平的有24個，占樣本總數(shù)的77％；水泥價格環(huán)較前半月上漲的有4個，占樣本數(shù)的13％；而水泥價格較前半月下跌的城市有3個，占樣本數(shù)的10％。

??? 具體來看，5月中下旬西北的西寧和蘭州受需求拉動的影響，兩市水泥價格有20-30元/噸的漲幅，同時華南廣東市場價格也有緩慢提升跡象，但5月底的持續(xù)降雨天氣可能對廣東地區(qū)水泥價格的繼續(xù)提升構(gòu)成阻力。5月中下旬西南地區(qū)成都本地水泥企業(yè)為抑制外地水泥的大量輸入，將水泥出廠價格降低了40元/噸，近半年來首次跌破500元/噸，但絕對價格水平仍保持在480元/噸的高位水平，考慮到災(zāi)區(qū)水泥需求將在近兩年進(jìn)入高峰階段，預(yù)計09年底之前該區(qū)域水泥價格出現(xiàn)向下反轉(zhuǎn)的可能性不大。

??? 高產(chǎn)能抑制漲價空間

??? 盡管下游需求有所回升，但水泥行業(yè)產(chǎn)能快速增長，勢必將抑制水泥價格大幅提升。目前水泥行業(yè)的需求已逐步趨于恢復(fù)，但行業(yè)仍面臨較大的產(chǎn)能壓力。一方面08年行業(yè)新投放的1.4億噸新增熟料產(chǎn)能尚未得到完全消化，另一方面水泥行業(yè)固定資產(chǎn)投資仍快速增長，09年1季度全國新開工的生產(chǎn)線在30條以上（08年全國投產(chǎn)120條）。行業(yè)產(chǎn)能的過快增長對水泥價格的大幅提升形成明顯的抑制，5月中下旬國內(nèi)3/4以上的城市水泥價格環(huán)比前半月水平持平，僅西部蘭州等個別城市價格有所上揚。

??? 目前行業(yè)內(nèi)公司股價因估值恢復(fù)而回升的階段已經(jīng)基本結(jié)束，隨行業(yè)“去產(chǎn)能化”的進(jìn)行，未來各公司股價提升必須依賴于它們從3季度開始的業(yè)績實質(zhì)性恢復(fù)狀況。就區(qū)域而言，我們看好目前仍運行在良好景氣狀態(tài)下的災(zāi)后重建區(qū)域，以及有望在下半年實現(xiàn)行業(yè)正向反轉(zhuǎn)的華南、華東以及華中和華北區(qū)域。強烈推薦ST雙馬、海螺水泥（600585行情,愛股）、華新水泥（600801行情,愛股）、冀東水泥（000401行情,愛股），建議關(guān)注塔牌集團(tuán)（002233行情,愛股）。