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【水泥人網(wǎng)】?山水銷售量增長快速，并開始進入全國擴張。山水10 年上半年銷售水泥1,540 萬噸，同比上升21.2%， 熟料560 萬噸，同比上升46.3%。山水水泥(4.91,-0.04,-0.81%,經(jīng)濟通實時行情)在遼寧的擴張成功，銷售金額達到7.31 億 ，同比上升51.3%。 山水已經(jīng)進入山西省，2 條5,000 T/D 的熟料生產(chǎn)線正在建設(shè)，在2011 年將新建另外三條。同時，山水水泥在新疆喀什的2 條5,000 T/D的熟料生產(chǎn)線于8 月29 日開工。根據(jù)公司管理層指引，山水水泥的水泥產(chǎn)能將在2010 年底達到6,500 萬噸，熟料產(chǎn)能達到3,500 萬噸。

山水水泥10 年上半年實現(xiàn)銷售額人民幣47.24 億, 同比上升22.1%, 實現(xiàn)凈利潤4.04 億, 同比上升30.2%, 每股收益0.140 元，同比上升27.3%。毛利率達到20.5%，同比下降1 個百分點。 但是隨著山水逐漸深入遼寧，山西，天津，內(nèi)蒙和新疆等水泥毛利率較高的區(qū)域，以及山東水泥提價的預(yù)期顯現(xiàn)，我們認(rèn)為公司的毛利率在1H10 和2011 年逐步改善。

我們認(rèn)為山水水泥的全國擴張開始，逐步深入入遼寧，山西，內(nèi)蒙，天津，和新疆等水泥需求增長較快毛利率較高的區(qū)域，將進一步提高山水未來噸水泥的估值。我們上調(diào)山水水泥的10 年至12 年的每股盈利11%，6% 和2%至人民幣0.354 元，人民幣0.454 元 ，和人民幣0.524 元，上調(diào)目標(biāo)價至6.0 港元，相當(dāng)于11.6 倍 的2011 年預(yù)測市盈率和2.1 倍的預(yù)測市凈率。維持“收集”的投資評級。

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