??? 水泥行業(yè)一直受制于房地產(chǎn)調(diào)控及產(chǎn)能過剩兩大負面因素，但城鎮(zhèn)化進程的推進及業(yè)績的持續(xù)改善，使得其終于能暫時輕松一下。

5月20日，在兩市震蕩下行的情況下，水泥板塊“一枝獨秀”，成為滬深兩市唯一一個呈資金凈流入的板塊。廣州萬隆盤后統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，當天，滬深兩市共計92億資金再度出逃。而水泥板塊所屬的建材行業(yè)全天共成交 66.57億元，較前一交易日45.59億元增加20.98億元，全天資金凈流入3.6億元。

其中，凈流入較大的公司有：祁連山[11.70 -4.49%]、北新建材[12.31 -5.09%]、江西水泥[6.90 -1.71%]、天山股份[20.50 0.99%]、青松建化[20.49 0.10%]、東方雨虹[25.00 -2.53%]、海螺型材[9.85 -3.05%]、大元股份[17.50 -2.78%]、塔牌集團[10.56 -3.83%]。江西水泥當天早盤便被快速拉至漲停板，塔牌集團和祁連山盤中也一度沖擊漲停板。

“從2010年供需層面來看，水泥行業(yè)景氣將繼2009年之后仍呈振蕩向上的趨勢。”國金證券[14.30 -2.99%]分析師賀國文表示，“當前水泥行業(yè)所面臨的積極因素包括良好的一季度乃至上半年業(yè)績；落后產(chǎn)能淘汰詳細方案的出臺，供給面的壓力可能在未來會不斷減少，行業(yè)格局可能正在發(fā)生積極的變化等等?！?/P>

中信建投[0.00 0.00%]分析師田東紅稱，五、六月份是水泥全年的一個旺季。五月上旬水泥價格延續(xù)了上升走勢，主要是東北地區(qū)的長春和哈爾濱上漲幅度較大，上漲20元-40元/噸；華南地區(qū)的廣州以及合肥市場也有上調(diào)，幅度為5元-10元/噸?！耙陨系貐^(qū)價格上漲主要是市場需求拉動?！碧飽|紅說表示，“從目前區(qū)域表現(xiàn)情況來看，華北、東北、華南的市場景氣度仍然較高。”

業(yè)績持續(xù)改善

賀國文認為，從當前PE估值水平來看，目前水泥板塊股價已經(jīng)足夠反映了對于未來政策比較悲觀的預(yù)期，但并未反映二季度可能出現(xiàn)的積極因素，即“目前限產(chǎn)的行業(yè)背景為行業(yè)整體EV(企業(yè)價值)提升提供了良好的外部條件”。

值得一提的是，從水泥行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績來看，2009年的整體盈利能力明顯提升。20家水泥行業(yè)上市公司全年共實現(xiàn)營業(yè)收入707.99 億元，同比增長了15.74%；實現(xiàn)營業(yè)利潤83.64億元，同比增長69.77%；實現(xiàn)利潤總額100.20億元，同比增長56.94%，歸屬于母公司的凈利潤73.21億元，同比增長55.38%。從盈利能力看，上市公司2009年毛利率為27.08%，相比2008年提高了2.4個百分點。

從收入增速來看，增長較快的有冀東水泥[0.00 0.00%]、江西水泥、亞泰集團[6.66 -2.77%]、太行水泥[0.00 0.00%]、祁連山、青松建化、賽馬實業(yè)[22.01 -3.84%]等，增速均在30%以上。其中冀東水泥以 51.85%的增速位居首位，主要來自于新增產(chǎn)能的進一步釋放。而海螺水泥[33.50 -2.59%]、華新水泥[18.35 -3.98%]、同力水泥[10.38 -4.07%]則增速有所放緩，均不到10%。

同樣，從一季報來看，整體業(yè)績也有大幅增長。今年一季度，20家公司共實現(xiàn)營業(yè)收入147.36億元，同比增長19.90%； 實現(xiàn)營業(yè)利潤9.40 億元，同比增長82.75%；實現(xiàn)利潤總額13.68億元，同比增長103.55%；實現(xiàn)凈利潤4.81億元，同比增長120.20%。毛利率為22.05%，同比提高0.5個百分點。

從收入增速來看，冀東水泥一枝獨秀，一季度收入增速高達105.73%，其次增長較快的有太行水泥、亞泰集團、江西水泥。從利潤增速來看，冀東水泥、江西水泥、ST雙馬[8.21 -3.41%]、尖峰集團[5.94 -3.10%]凈利潤同比均出現(xiàn)了100%，甚至200%以上的高增長，此外，海螺水泥、亞泰集團增速也接近100%。

今年一季度，海螺水泥毛利率同比提升了兩個百分點，亞泰提高了一個百分點，冀東水泥毛利率雖有下滑，但以量補利，均有不俗表現(xiàn)。此外，小規(guī)模的東部水泥公司如巢東股份[6.88 -3.37%]、江西水泥、尖峰集團等盈利能力也有所恢復(fù)。

不過，在連續(xù)兩年占據(jù)西北龍頭地位之后，賽馬實業(yè)一季度則出現(xiàn)虧損，主要原因是當?shù)厮嘈略霎a(chǎn)能釋放帶來供需矛盾加大，毛利率提升空間有限。祁連山區(qū)域市場供需情況尚可，增速達到54.58%，但毛利率同比下降近4個百分點。

高產(chǎn)能下的價格壓力

不過，田東紅認為，水泥行業(yè)2010 年面臨的壓力要明顯大于2009年，一方面行業(yè)面臨更大的供需矛盾，新增產(chǎn)能在2010年較大規(guī)模的釋放使得部分區(qū)域產(chǎn)品提價空間有限，甚至?xí)霈F(xiàn)較大幅度的價格回落。另一方面，煤炭價格相較于2009年進一步提高使得行業(yè)的利潤空間進一步收窄。

此外，房地產(chǎn)市場調(diào)控力度的進一步加大將會打壓后續(xù)的房地產(chǎn)開發(fā)投資，而地產(chǎn)投資占到水泥需求的1/3，對水泥需求產(chǎn)生負面影響。

田東紅稱，進入5月下旬以后，隨著川渝地區(qū)新增產(chǎn)能進一步擴大，水泥市場價格持續(xù)走低。目前，重慶市場 P.O42.5散裝到位價300元/噸，較前期相比下跌14.29%。而從后期將要投產(chǎn)的生產(chǎn)線情況來看，市場壓力仍然較大，在供大于求的市場局面下價格有進一步下跌的可能。

水泥行業(yè)一直受制于房地產(chǎn)調(diào)控及產(chǎn)能過剩兩大負面因素，但城鎮(zhèn)化進程的推進及業(yè)績的持續(xù)改善，使得其終于能暫時輕松一下。

5月20日，在兩市震蕩下行的情況下，水泥板塊“一枝獨秀”，成為滬深兩市唯一一個呈資金凈流入的板塊。廣州萬隆盤后統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，當天，滬深兩市共計92億資金再度出逃。而水泥板塊所屬的建材行業(yè)全天共成交 66.57億元，較前一交易日45.59億元增加20.98億元，全天資金凈流入3.6億元。

其中，凈流入較大的公司有：祁連山[11.70 -4.49%]、北新建材[12.31 -5.09%]、江西水泥[6.90 -1.71%]、天山股份[20.50 0.99%]、青松建化[20.49 0.10%]、東方雨虹[25.00 -2.53%]、海螺型材[9.85 -3.05%]、大元股份[17.50 -2.78%]、塔牌集團[10.56 -3.83%]。江西水泥當天早盤便被快速拉至漲停板，塔牌集團和祁連山盤中也一度沖擊漲停板。

“從2010年供需層面來看，水泥行業(yè)景氣將繼2009年之后仍呈振蕩向上的趨勢?！眹鹱C券[14.30 -2.99%]分析師賀國文表示，“當前水泥行業(yè)所面臨的積極因素包括良好的一季度乃至上半年業(yè)績；落后產(chǎn)能淘汰詳細方案的出臺，供給面的壓力可能在未來會不斷減少，行業(yè)格局可能正在發(fā)生積極的變化等等。”

中信建投[0.00 0.00%]分析師田東紅稱，五、六月份是水泥全年的一個旺季。五月上旬水泥價格延續(xù)了上升走勢，主要是東北地區(qū)的長春和哈爾濱上漲幅度較大，上漲20元-40元/噸；華南地區(qū)的廣州以及合肥市場也有上調(diào)，幅度為5元-10元/噸?！耙陨系貐^(qū)價格上漲主要是市場需求拉動。”田東紅說表示，“從目前區(qū)域表現(xiàn)情況來看，華北、東北、華南的市場景氣度仍然較高。”

業(yè)績持續(xù)改善

賀國文認為，從當前PE估值水平來看，目前水泥板塊股價已經(jīng)足夠反映了對于未來政策比較悲觀的預(yù)期，但并未反映二季度可能出現(xiàn)的積極因素，即“目前限產(chǎn)的行業(yè)背景為行業(yè)整體EV(企業(yè)價值)提升提供了良好的外部條件”。

值得一提的是，從水泥行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績來看，2009年的整體盈利能力明顯提升。20家水泥行業(yè)上市公司全年共實現(xiàn)營業(yè)收入707.99 億元，同比增長了15.74%；實現(xiàn)營業(yè)利潤83.64億元，同比增長69.77%；實現(xiàn)利潤總額100.20億元，同比增長56.94%，歸屬于母公司的凈利潤73.21億元，同比增長55.38%。從盈利能力看，上市公司2009年毛利率為27.08%，相比2008年提高了2.4個百分點。

從收入增速來看，增長較快的有冀東水泥[0.00 0.00%]、江西水泥、亞泰集團[6.66 -2.77%]、太行水泥[0.00 0.00%]、祁連山、青松建化、賽馬實業(yè)[22.01 -3.84%]等，增速均在30%以上。其中冀東水泥以 51.85%的增速位居首位，主要來自于新增產(chǎn)能的進一步釋放。而海螺水泥[33.50 -2.59%]、華新水泥[18.35 -3.98%]、同力水泥[10.38 -4.07%]則增速有所放緩，均不到10%。

同樣，從一季報來看，整體業(yè)績也有大幅增長。今年一季度，20家公司共實現(xiàn)營業(yè)收入147.36億元，同比增長19.90%； 實現(xiàn)營業(yè)利潤9.40 億元，同比增長82.75%；實現(xiàn)利潤總額13.68億元，同比增長103.55%；實現(xiàn)凈利潤4.81億元，同比增長120.20%。毛利率為22.05%，同比提高0.5個百分點。

從收入增速來看，冀東水泥一枝獨秀，一季度收入增速高達105.73%，其次增長較快的有太行水泥、亞泰集團、江西水泥。從利潤增速來看，冀東水泥、江西水泥、ST雙馬[8.21 -3.41%]、尖峰集團[5.94 -3.10%]凈利潤同比均出現(xiàn)了100%，甚至200%以上的高增長，此外，海螺水泥、亞泰集團增速也接近100%。

今年一季度，海螺水泥毛利率同比提升了兩個百分點，亞泰提高了一個百分點，冀東水泥毛利率雖有下滑，但以量補利，均有不俗表現(xiàn)。此外，小規(guī)模的東部水泥公司如巢東股份[6.88 -3.37%]、江西水泥、尖峰集團等盈利能力也有所恢復(fù)。

不過，在連續(xù)兩年占據(jù)西北龍頭地位之后，賽馬實業(yè)一季度則出現(xiàn)虧損，主要原因是當?shù)厮嘈略霎a(chǎn)能釋放帶來供需矛盾加大，毛利率提升空間有限。祁連山區(qū)域市場供需情況尚可，增速達到54.58%，但毛利率同比下降近4個百分點。

高產(chǎn)能下的價格壓力

不過，田東紅認為，水泥行業(yè)2010 年面臨的壓力要明顯大于2009年，一方面行業(yè)面臨更大的供需矛盾，新增產(chǎn)能在2010年較大規(guī)模的釋放使得部分區(qū)域產(chǎn)品提價空間有限，甚至?xí)霈F(xiàn)較大幅度的價格回落。另一方面，煤炭價格相較于2009年進一步提高使得行業(yè)的利潤空間進一步收窄。

此外，房地產(chǎn)市場調(diào)控力度的進一步加大將會打壓后續(xù)的房地產(chǎn)開發(fā)投資，而地產(chǎn)投資占到水泥需求的1/3，對水泥需求產(chǎn)生負面影響。

田東紅稱，進入5月下旬以后，隨著川渝地區(qū)新增產(chǎn)能進一步擴大，水泥市場價格持續(xù)走低。目前，重慶市場 P.O42.5散裝到位價300元/噸，較前期相比下跌14.29%。而從后期將要投產(chǎn)的生產(chǎn)線情況來看，市場壓力仍然較大，在供大于求的市場局面下價格有進一步下跌的可能。

?