9月水泥價(jià)格繼續(xù)環(huán)比上漲，4Q仍有上漲空間。華東和華南地區(qū)在9月領(lǐng)漲全國(guó)其他地區(qū)(上海、南京和廣州各環(huán)比上漲6.7%、12%和11.7%)，西部?jī)r(jià)格雖沒(méi)有上漲但高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)顯示需求依然強(qiáng)勁，全國(guó)價(jià)格普遍上漲支持我們先前觀點(diǎn)。由于4萬(wàn)億的具體基建刺激效應(yīng)將在今年下半年和明年體現(xiàn)，4Q水泥價(jià)格應(yīng)該仍有上漲空間，而且不排除在房地產(chǎn)動(dòng)工情況轉(zhuǎn)好帶動(dòng)下，漲幅將更加理想。

城鎮(zhèn)FAI繼續(xù)高速同比增長(zhǎng)33%。城鎮(zhèn)FAI截止9月同比增速為33%至13.3萬(wàn)億人民幣，雖然政府、國(guó)企方面投資仍為主要增長(zhǎng)動(dòng)力，但是同比增長(zhǎng)速度已經(jīng)從5月的41%降至9月的39%，民間投資開始小幅加速上漲。房地產(chǎn)銷售面積9月繼續(xù)高速增長(zhǎng)，同比達(dá)增長(zhǎng)45%！水泥9月單月產(chǎn)量為1.6億噸，同比增長(zhǎng)28%，史無(wú)前例的高速增長(zhǎng)已經(jīng)引起中央極度重視，累計(jì)至第三季度末，全國(guó)今年總產(chǎn)水泥接近11.8億噸，完成去年全年13.8億噸的85%。行業(yè)整合，統(tǒng)一高效管理的壓力已經(jīng)非常大。

毛利率下半年有支持，產(chǎn)能擴(kuò)張將進(jìn)一步被整頓。9月煤價(jià)同比回穩(wěn)，山西的價(jià)格環(huán)比開始上漲(大同6,000Ca煤價(jià)環(huán)比升1%，太原持平)，華南地區(qū)價(jià)格也出現(xiàn)微幅上調(diào)(廣州環(huán)比升1.7%)，和我們之前判斷相符，并且我們暫不認(rèn)為下半年煤價(jià)會(huì)飆升。國(guó)務(wù)院于9月底發(fā)放38號(hào)文件，將“嚴(yán)格控制新增水泥產(chǎn)能……對(duì)2009年9月30日前尚未開工水泥項(xiàng)目一律暫停建設(shè)并進(jìn)行一次認(rèn)真清理……”我們認(rèn)為具體行業(yè)整合的行動(dòng)和效應(yīng)可能于明年集中顯現(xiàn)，利好中建材等“央字頭”水泥企業(yè)。

維持行業(yè)評(píng)級(jí)至‘領(lǐng)先’。我們維持行業(yè)評(píng)級(jí)‘領(lǐng)先’，基于：(1)FAI仍維持高速增長(zhǎng)，基建項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入4Q趕工期，利好需求；(2)4Q水泥價(jià)格預(yù)計(jì)繼續(xù)上漲；(3)煤價(jià)增幅預(yù)計(jì)不會(huì)過(guò)猛，毛利率預(yù)計(jì)提高；(4)行業(yè)整合大潮將是未來(lái)1-2年重要話題，預(yù)計(jì)大型水泥機(jī)構(gòu)將受到政策支持，利好發(fā)展。擁有強(qiáng)大的資本實(shí)力和高市場(chǎng)占有率的海螺(914.HK)、中建材(3323.HK)兩水泥巨頭具優(yōu)勢(shì)。亞泥(743.HK)所有2010年投產(chǎn)新線已獲批，并且已經(jīng)在施工中，預(yù)計(jì)按時(shí)投產(chǎn)(屆時(shí)產(chǎn)能在現(xiàn)在基礎(chǔ)上增加66%以上)，公司在能耗、毛利方面都為全國(guó)領(lǐng)先，雖然規(guī)模不屬于‘巨無(wú)霸’，但現(xiàn)階段僅1倍左右FY08、FY09F P/B的股價(jià)被較嚴(yán)重低估，具投資價(jià)值，為行業(yè)首選。

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