????? 在抑制水泥產(chǎn)能新政、8?月31?省區(qū)盈利披露、積極財政貨幣政策執(zhí)行、余熱發(fā)電建設等新背景下,立足于公司產(chǎn)能布局省區(qū)供需關系,從市場份額、產(chǎn)品結構、銷售渠道等角度拆解盈利和價值變動趨勢。
????? 公司執(zhí)行區(qū)域領先戰(zhàn)略把產(chǎn)能拓展到?11?個省區(qū),行業(yè)內(nèi)未來水泥產(chǎn)能增速最快。2009?年將投產(chǎn)6?條生產(chǎn)線水泥產(chǎn)能增加37%,2010年將有14?條生產(chǎn)線投產(chǎn)水泥產(chǎn)能達到7395?萬噸左右、增加41%。
????? 公司市場份額唐山、咸陽超過?70%,吉林、鞍山、呼和浩特、鄂爾多斯接近50%,包頭、西安、寶雞接近30%。西北向單體工程銷售高標號散裝水泥為主,華北區(qū)銷售高標號散裝水泥采用直銷為主。
????? 8月所處區(qū)域水泥利潤增速:陜西503%與吉林225%(31?省區(qū)增速最快)、內(nèi)蒙古86%、河北65%。毛利率陜西24%(全國第5)、內(nèi)蒙古21%。公司所處區(qū)域在行業(yè)內(nèi)盈利增長最快,3?季報值得期待。
????? 公司所處區(qū)域城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)新開工和總投資計劃增速處近年高位,大都高于全國平均水平。區(qū)域內(nèi)水泥投資較高、落后產(chǎn)能占比大,抑制產(chǎn)能新政若徹底貫徹淘汰落后供需仍可改善、盈利仍可增加。
????? 2009?年余熱發(fā)電8.4?億度,2010?年發(fā)電能力約20?億度。2009-11?年水泥銷量3121、4026、4944?萬噸,同增51%、29%、23%,EPS?為0.75、1.0、1.33?元,同增104%、34%、33%,行業(yè)內(nèi)復合增速最快。
????? 建議目標價格?18?元,相當于2010-11?年PE?為18、14?倍,2010-11年噸市值為513、417,2010?年噸市值接近2009?年均值,相當于目前PEG?為0.54。設定目標價格較目前股價仍有26%空間,建議增持。
????? 潛在風險是貨幣政策轉(zhuǎn)向、抑制產(chǎn)能和淘汰落后落實進度不達預期。